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sábado, febrero 08, 2014

Deuda....Fondos Buitre...y varias historias interesantes....


Estimados,

Para un viejo analista como yo que además ahora aspira a escribir Business Case con los que podamos trabajar en las escuelas de negocio, la actualidad es caldo de cultivo de interesantes casos que merece la pena analizar.

Tras una época en la que merecía la pena ser bonista...nos encontramos en otra en la que todos quieren dar el saldo a ser accionista.

En el medio los fondos buitre...que tratan de sacar partida...

Y voilà, varias historias corporativas que a buen seguro se tornan intersantes inversiones para los próximos meses...ahora bien, para quién ? Acreedores o accionistas ?

Saludos,
AL

Los ‘fondos buitre’ compran deuda para tomar el control de las empresas

Los grandes hedge fund internacionales están encontrado una puerta trasera para tomar el control de grandes compañías sin necesidad de comprar un solo título de las empresas. Las extremadas dificultades que están encontrando muchas compañías españolas para devolver la deuda que adquirieron, en época de bonanza, para financiar sus proyectos, han colocado a grupos como Colonial, Pescanova, La Seda o Codere, en manos de sus acreedores. Brookfield, Anchorage, Ceterbridge, Canyon, Silverlight y otros hedge fund, conocidos también como fondos buitre, se están lanzando a la compra de deuda a los bancos, tradicionales acreedores de las compañías, con importantes descuentos. Las entidades financieras aceptan deshacerse de los créditos que tienen contraídos con empresas con dificultades a precios muy favorables para las compradores.

Aunque en ocasiones los fondos buitre encuentran el beneficio de las operaciones en la refinanciación de la deuda que han comprado con descuentos, cuando encuentran activos interesantes en las empresas en dificultades de las que son acreedores, fuerzan la capitalización de este pasivo. Es decir, canjean la deuda que las compañías no pueden devolverle por acciones.

Éxitos y fracasos 

Pescanova es el último objetivo de estos fondos, que han aprovechado la débil situación del grupo para comprar deuda con descuentos del 90% y tomar posiciones ante una eventual capitalización de deuda de la compañía. También se han colado algunos fondos en Codere, la empresa de juego en preconcurso de acreedores, un caldo de cultivo ideal para los hedge fund. En 2013, el fondo estadounidense Anchorage compró 100 millones de deuda de La Seda y se convirtió en sus principal acreedor, aunque su intento de capitalizar deuda se encontró con la oposición del principal accionista del grupo, BA Vidro, y la empresa terminó por liquidarse. Tampoco llegó a buen puerto la irrupción de Brookfield en Colonial, cuya propuesta de canjear 828 millones de euros se encontró con la oposición del consejo de administración de la inmobiliaria. Los movimientos de los fondos buitre no se han limitado solo a compañías. Un grupo de hedge fund compraron el pasado enero el 25% de la deuda de Propinvest, el fondo británico propietario de la Ciudad Financiera de Banco Santander. Ciudad Financiera En este caso, los fondos buitre buscan tomar posiciones ante una previsible liquidación de Propinvest, en una grave crisis de liquidez.

Otros movimientos están aún por resolver. La decisión de FCC y Bankia de vender conjuntamente su participación en la inmobiliaria Realia ha despertado el interés de muchos fondos de inversión. La desinversión se producía al mismo tiempo que Realia negociaba la refinanciación de su deuda, un pasivo que una vez reestructurado a mitad del año pasado, cambió de manos. Sareb, principal acreedor de Realia, vendió 437 millones de deuda al fondo de inversión Fortress, mientras que Santander traspasaba a Centerbridge los 100 millones de euros del mismo préstamo. Ambos se convertían, tras estas operaciones, en los principales candidatos para quedarse con el capital. Sin embargo, ninguno de los dos fondos realizó una oferta por la compañía en el proceso de venta que pusieron en marcha los dos accionistas de referencia. Lo que sí ha hecho ya Fortress es reunirse con los siete inversores interesados en comprar Realia para aclarar el futuro de la deuda.

Colonial

La entrada de grupo Villar Mir, Santo Domingo y Mora Banc en Colonial se ha visto enturbiada con la irrupción de Brookfield. El fondo canadiense se convirtió en el principal acreedor de Colonial después de verano tras comprar al RBS su parte de la deuda. Como dueño del 46% del pasivo (828 millones), propuso asumir el crédito sindicado de 1.800 millones, canjearía a través de una ampliación de capital. El consejo de la inmobiliaria rechazó la oferta.

Codere

La tensión entre la empresa (en preconcurso desde enero) y sus acreedores es máxima. Por un lado, están los fondos que compraron bonos emitidos en 2007 y 2012, por valor de 1.000 millones de euros. Por otro, los hedge fund que tomaron una línea de crédito, en 2013. Para evitar el concurso, los bonistas proponen condonar 350 millones de deuda, reducir intereses e inyectar 400 millones adicionales, a cambio de un 82,5% del capital.

La Seda

Hace un año, el fondo estadounidense Anchorage compró a la banca 100 millones en deuda del grupo químico La Seda, convirtiéndose así en su principal acreedor. La intención de la firma era hacerse con el control de la empresa capitalizando esta deuda. BA Vidro, el principal accionista del grupo, se opuso a esta medida, pero la imposibilidad de alcanzar un acuerdo de refinanciación con sus acreedores ha llevado la empresa a liquidación.

Pescanova

Los fondos han aprovechado la delicada situación del grupo pesquero para tomar posiciones. El Royal Bank of Scotland (RBS), que tenía una deuda de 70 millones de euros en la compañía, la vendió con un descuento del 90% a un fondo buitre el pasado mes de junio. York Capital, por su parte, adquirió al menos 100 millones de euros en bonos. La compañía negocia con sus acreedores una fuerte quita para reestructurar su pasivo y asegurar su viabilidad.

Pueden leer el artículo completo en :

Los ‘fondos buitre’ compran deuda para tomar el control de las empresas,Sector inmobiliario. Expansión.com

sábado, diciembre 28, 2013

Héroes o villanos

No podía despedir este año, en el que tan poco tiempo he tenido de plasmar el día a día de una actividad sin límites, marcada por viajes, y por la vuelta de los extranjeros a España...sin una pequeña reflexión sobre los "dogs of the dow" o aquellos valores que peor lo hicieron en el año...y que según esta ya clásica teoría, podrían ser algunos de los mejores para 2014.

Tomaré prestados los cálculos del periodista Javier Checa para ilustrar este hecho que tan buen resultado ha dado en 2013 en lo relativo a GAMESA o a BANKIA, valores claramente "perros" durante el año pasado y parte de este.

Son los llamados perros o villanos de la bolsa. Aquellos valores que han tenido peor comportamiento en el parqué durante el último año. Según la estadística, un buen número de estas firmas consigue redimirse y se sitúa entre las mejores del año siguiente en un axioma que suele repetirse de forma recurrente en los mercados.

Con estos precedentes, ¿quiénes son los perros del Ibex en 2013? Apenas cuatro valores pueden cerrar el ejercicio en terreno negativo. ArcelorMittal, que acumula un tímido repunte del 0,2%, Viscofan (-4,1%), Acciona (-27%) y Bankia (-75%). ¿Estarán estos nombres entre las compañías con mejor comportamiento de 2014?

Aunque esta máxima no es infalible, lo cierto es que sí encuentra base de sobra para su existencia y así se ha podido comprobar este año. Entre los diez peores valores del selectivo en 2012 se encontraban Banco Popular, Bankinter, Gamesa, FCC y Sacyr. Pues bien, estas compañías ocupan cinco de las diez primeras posiciones del Ibex en lo que va de año. Esto supone que la mitad de los perros de la bolsa de 2012 ha conseguido redimirse en 2013 y superar de largo a su índice de referencia (todos ellos se anotan más de un 50% frente a un repunte del 21% del principal índice español).

Esta coincidencia no sólo se ha producido en el último año. En 2011, Técnicas Reunidas y Mediaset coqueteaban con el farolillo rojo y un año después acababan entre los diez mejores del selectivo. En 2010, Bankinter y Acciona siguieron el mismo camino; en 2009, ninguno de los valores cumplió esta teoría y en 2008 fueron cuatro las firmas que acabaron el año con pérdidas superiores al 50% (ArcelorMittal, Técnicas Reunidas, OHL y Mediaset) y que un año después acabaron en el top ten del Ibex, con repuntes de tres dígitos en dos de los casos.

¿Perro ladrador o mordedor?

Los cuatro valores del Ibex con peor balance en 2013 tienen en común que desde los mínimos marcados a finales de junio se mueven en una tendencia alcista, marcadamente acentuada en los casos como Bankia y ArcelorMittal, que han repuntado un 94% y un 46%, respectivamente desde comienzos de julio. En el caso de la entidad presidida por José Ignacio Goirigolzarri, el consenso de mercado recogido por Bloomberg le otorga un precio objetivo de 0,75 euros, sensiblemente inferior a los 1,16 euros a los que cerró este viernes.

En las últimas semanas, el valor ha recibido un soplo de aire fresco por dos motivos. El primero, su regreso al Ibex 35 junto a Gamesa y el segundo, la confirmación del interés mostrado por bancos de inversión de que el Gobierno inicie la privatización de parte de la entidad con el fin de invertir en ella. La mayoría de los expertos (un 73,3%) se decanta por la venta de los títulos, frente a un 20% que aconseja su compra y a un 6% que opta por mantenerlos en cartera.

En el caso de la firma acerera, la exposición al ciclo y a una disminución de las ventas han sido el talón de Aquiles de la compañía durante la primera mitad del año. No obstante, el escenario ha sido radicalmente distinto desde el ecuador del ejercicio. El valor no ha dejado de subir hasta recuperar los 12 euros por título al calor de las mejores previsiones de demanda mundial de acero. El consenso de mercado todavía le otorga un potencial del 3,6% y el 54% de los expertos recomienda comprar el valor.

Para Acciona y Viscofan el futuro está menos claro. Ambas compañías han conseguido subir en los últimos seis meses, pero los resultados han sido su principal lastre a lo largo del ejercicio. En el caso de la firma navarra, en el tercer trimestre el beneficio bruto de explotación (ebitda) disminuyó hasta los 136 millones de euros entre enero y septiembre de este año. Esto representa un 2,5% menos que en el mismo periodo del año anterior. En cuanto al beneficio por acción, se situó en los 0,51 euros frente a los 0,63 euros del periodo enero - septiembre de 2012. Y, todo ello, en un marco de apreciación del euro que podría hacer peligrar los objetivos futuros de la compañía. El consenso de mercado le da un precio objetivo de 41,93 euros, frente a los 41,05 euros a los que cerró el viernes, si bien los analistas no terminan de ponerse de acuerdo sobre el valor y un 36% recomienda su compra y otro 36%, su venta.

El caso de Acciona en 2013 se define como ‘calvario bursátil’ en el río revuelto en el que se han visto abocadas a nadar las compañías energéticas a lo largo del último año. En los nueve primeros meses de 2013, las ventas de la compañía cayeron por debajo de los 5.000 millones de euros, un 4,2% menos que en el mismo periodo del año anterior y el ebitda descendió un 7,3%, hasta los 964 millones. A esto se suma que, a mediados de diciembre, la compañía presidida por José Manuel Entrecanales anunció la supresión del pago de dividendo a cuenta de 2013. Nuevo palo para unos inversores acostumbrados a gozar de una de las compañías con mejor rentabilidad por dividendo del mercado (cerca de un 7%). Más del 50% de los expertos recomienda vender las acciones de la compañía y el consenso de mercado le otorga un potencial del 2,3%.

Qué tenemos ahí fuera ?

Las compañías eléctricas también dominan los valores con un comportamiento más discreto en lo que va de año dentro del Eurostoxx 50. Enel, E-on, Eni o RWE son cuatro de las ocho compañías del índice que presentan números rojos en el conjunto del año. Junto a ellas, también figuran la alimentaria Unilever, el fabricante de lentes ópticas Essilor, la inmobiliaria Unibail y la firma de lujo Louis Vuitton.

En el caso del Dow Jones, el único valor que tiene todas las papeletas para cerrar en negativo este año es IBM. No es así en el Nasdaq 100, donde firmas como Broadcom, F5 Networks o Equinix se postulan para acabar el año en negativo.


Hagan juego....

Y sobretodo no se olviden de comenzar 2014 de la mejor forma posible !
AL

lunes, enero 14, 2013

Mi madre lo habría hecho mejor....

Aquí les dejo la entrevista que hoy aparecía en medios a José Carlos Díez, economista jefe de Intermoney, ha reconocido que la gestión de la crisis no ha sido la mejor y que las medidas tan extendidas de recortes en toda Europa han deprimido aún más la economía. Además, ha señalado pese a la mejora que muchos prevén para finales de 2013, las cifras todavía no son positivas. El experto también ha apuntado a que el papel del BCE no ha estado a la altura y ha alertado que las cifras empresariales no acompañan las subidas en la Bolsa.


¿Ha terminado la crisis?
Yo mantendría la prudencia, aunque es evidente que es una buena noticia que los inversores vuelvan a confiar en España y vuelva a entrar el dinero en el país.

¿Habrá más ajustes en 2013? ¿Se han hecho bien los recortes?
Un país que tiene un déficit público del 10% tiene que hacer ajuste fiscal. Yo nunca he cuestionado el ajuste fiscal, yo lo que estoy cuestionando es el abismo fiscal. España lleva dos años en el que le fuerzan a realizar un abismo fiscal, en un entorno en el que el resto de países de la Eurozona, especialmente Alemania y Francia que deberían tirar del carro, también están haciendo ajustes fiscales. Entonces, el efecto conjunto de todos los países haciendo un ajuste fiscal, las exportaciones cayendo y problemas para que fluya el crédito es una tasa de paro del 27%. Eso es lo que yo crítico, eso es lo que me gustaría cambiar.

¿Cómo se puede solventar ese “abismo fiscal” español? ¿Qué medidas debe tomar el Gobierno?
Las medidas a corto plazo ya no están en manos del Gobierno. El ajuste fiscal hay que retrasarlo, pero eso está en manos de Bruselas. El BCE tiene que intervenir, no sé si con rescate o sin rescate, pero tiene que haber intervención en el mercado de bonos para estabilizar nuestra prima de riesgo. Ahora las cosas van bien pero pueden empeorar. Lo que hay que conseguir es que estas condiciones de bajada de prima se mantengan durante todo el año, no basta con que se mantengan durante algunas semanas. Luego hay cosas que están fuera del control de España: Grecia no está bien -hay que reestructurar su deuda-, a Irlanda se le acaba el rescate en noviembre y no hay visos de que se vaya a renovar, … Lo que le preocupa a un economista es que se diga que Irlanda va bien, Irlanda no va bien. Está abocada a un impago de la deuda, se está engañando a los inversores. Esas cosas al final, aunque a corto plazo entre dinero, salen caras.

¿Ha abordado bien la crisis la UE?
Lo de Europa es un desastre. En esta crisis habrá para los próximos siglos casos de estudio en las escuelas de cómo no se tiene que gestionar una crisis. Primero, Europa fue el área económica que menos estímulos inyectó para salir de la gran recesión a finales de 2008. Fuimos los primeros en retirar los estímulos y los primeros en provocar una recesión mundial que puede poner en riesgo el crecimiento global. Si uno mira el caso americano, EE UU sin esta obsesión por el recorte del gasto ha reducido cuatro puntos porcentuales de déficit público y ha generado 6 millones de empleos. Como decía San Agustín, “cuando me analizo me deprimo, pero cuando me comparo me ensalzo”. Me gustaría ser estadounidense.

¿El papel del BCE ha estado a la altura de las circunstancias?
Creo que es un despropósito. Subió tipos justo en el inicio de la recesión, volvió a subir tipos justo en el 2010. Hace un mes nos dijo que las cosas están fatal y habían discutido una bajada de tipos, ahora salen y dicen que las cosas están muy bien y que se han acabado y que no van a bajar los tipos. Creo que mi madre habría hecho la política monetaria mejor que el Banco Central Europeo.

¿Cuáles son las opciones para atajar el problema del paro?
De momento parar la destrucción de empleo. No es que la tasa de desempleo esté muy alta, es que crece a mucha velocidad. Si seguimos a este ritmo alcanzaremos una tasa del 30% de desempleo a finales de este año. Como dirían los Beatles: “All we need is growth”, tenemos que crecer. Las reformas del mercado del trabajo son maravillosas, pero eso no genera empleo. Lo que genera empleo es que las empresas tengan más ventas, que tengan que producir más y cuando producen más contratan a más gente. Esto está estudiado desde hace milenios.
Cuando empecemos a crecer habrá que replantearse la reforma laboral. Hay que repartir el trabajo, las horas trabajadas, los contratos temporales –pero mejor pagados que los actuales- y enfocarnos en sectores que generen un valor un valor añadido, innovación y tecnología. Si vamos a salir de esto bajando salarios para competir con Bulgaria, pues no debería ser el camino que tenemos que seguir. No va a ser fácil bajar una tasa de paro en estos niveles.

¿Se está haciendo bien la recapitalización bancaria en España?
En el tema bancario hemos ido detrás de la realidad y seguimos por detrás de la realidad. Si no hubiéramos recapitalizado a la banca estaríamos peor, pero como lo hemos hecho nos ha metido en un rescate. Estamos en una dinámica muy complicada que genera destrucción de empleo. Me preocupa mucho cómo hemos creado el banco malo. No se sabe muy bien cómo está, no se sabe muy bien cómo opera, no se sabe muy bien qué va a hacer con tantas viviendas, no se sabe muy bien nada.
Aquí la prueba de algodón es si los inversores compran bonos y los inversores no compran bonos del banco malo, nadie invierte en las entidades que hacen ampliaciones de capital. Estamos viendo en las últimas semanas algo de inversión en renta fija en valores bancarios, es una buena noticia, pero el camino de la reestructuración de la banca va para largo. Para resolver la crisis bancaria lo que necesitamos es crecer, el horizonte para 2014 es muy negativo.
Todo el mundo dice que vamos a crecer a final de año pero yo no entiendo el porqué. ¿Qué variables van a cambiar para que España se dé la vuelta y tenga perspectivas de crecimiento? Tendría que haber estímulos fiscales en Alemania, aumento de las ventas de coches en Francia; pero lo que estamos viendo son más recortes en Alemania y caídas de la venta de coches en Francia.

¿Qué papel está jugando EE UU en esta crisis mundial?
EE UU tiene un problema de endeudamiento con el exterior mayor que el resto, pero ellos se acaban autogestionando sus problemas. Cuando hay tensión vemos que la gente compra dólares y sigue siendo la moneda refugio. Aunque a largo plazo, en diez años, las perspectivas económicas de EE UU son preocupantes, pero a corto plazo tienen un horizonte más esperanzador.

¿Qué podemos esperar en 2013 de la Bolsa?
La economía mundial está dando señales de recuperación, eso justifica una subida de las Bolsas. Las perspectivas son mejores, pero no justifican los máximos históricos. Lo de España me lo tienen que explicar. Las Bolsas anticipan beneficios empresariales que se generan por actividad, un país en depresión no genera beneficios empresariales. No sé cómo puede subir la Bolsa. Los inversores son soberanos hasta para equivocarse, yo no voy a cuestionar sus decisiones.

Me pareció interesante...

Deseándoles buena semana y buena reflexión,
saludos.-