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martes, febrero 28, 2006

Marzo, el "rompe cinturas"...

Pues si... para los que piensen que hablo de baile, decir que no, que me refiero a una fuerte pauta estacional de comportamiento de los mercados que hace que mirando hacia atrás, Marzo sea un mes como para estar fuera del mercado.

La razón, un comportamiento estacional de cierre de posiciones del 1er trimestre, que como ha recopilado algún analista puede "romper la cintura" a más de uno, si le pilla con el paso cambiado.

Aviso pues a navegantes, y cuidado por si la pauta vuelve a repetirse...

Mes de Marzo en la Bolsa

Para los que no crean en los factores estacionales ahí van unos datos referidos al Futuro del Ibex35 del mes de Marzo en los últimos 12 años.

15/03/1994 - 3795 pts.
04/04/1994 - 3350 pts. El futuro cae 445 pts., un 11,72% en 12 sesiones.

03/03/1995 - 3110 pts.
10/03/1995 - 2832 pts.El futuro cae 278 pts., un 8,93% en 5 sesiones.

01/03/1996 - 3966 pts.
05/03/1996 - 3641 pts.El futuro cae 325 pts., un 8,19% en 2 sesiones.

11/03/1997 - 5729 pts.
20/03/1997 - 5331 pts. El futuro cae 398 pts., un 6,94% en 7 sesiones.

04/03/1998 - 9242 pts.
05/03/1998 - 8790 pts.El futuro cae 452 pts., un 4,89% en 1 sesión.

12/03/1999 - 10330 pts.
24/03/1999 - 9584 pts.El futuro cae 746 pts., un 7,22% en 8 sesiones.

07/03/2000 - 12983 pts.
13/03/2000 - 12181 pts.El futuro cae 802 pts., un 6,17% en 4 sesiones.

08/03/2001 - 9973 pts.
14/03/2001 - 9172 pts.El futuro cae 801 pts., un 8,03% en 4 sesiones.

07/03/2002 - 8476 pts.
14/03/2002 - 8160 pts.El futuro cae 316 pts., un 3,72% en 5 sesiones.

03/03/2003 - 6123 pts.
12/03/2003 - 5448 pts.El futuro cae 675 pts., un 11,02% en 7 sesiones.

08/03/2004 - 8387 pts.
15/03/2004 - 7647 pts. El futuro cae 740 pts., un 8,82% en 5 sesiones.

07/03/2005 - 9607 pts.
17/03/2005 - 9159 pts.El futuro cae 448 pts., un 4,66% en 8 sesiones.

Es decir, en los últimos 12 años se ha producido una caida de un 7,52% de media en 5-6 sesiones también de media durante este mes de Marzo.

Hoy, 27 de Febrero hemos cerrado en 11852 pts. Una caida de este tipo nos llevaría en 1 semana a la zona del 11000 con una caida del 7,5%.

Pasado mañana comenzamos Marzo. El espacio temporal tomado como muestra, 12 años, incluye tendencias alcistas y bajistas en la Bolsa, con lo cual es independiente de donde nos encontremos.

Así pues, vigilemos las posiciones alcistas porque estacionalmente podemos tener un movimiento brusco muy próximo a ocurrir.

Saludos y ahora si, hasta mañana,

lunes, febrero 27, 2006

Mercado alemán vs Eurostoxx50 ? Eon, una casualidad ?

Sirvan estas líneas como pequeña reflexión que uno ha ido realizando estas semanas para comparar el mercado alemán de estos últimos años con la evolución del Eurostoxx50 y ver si es casualidad o no... y lo que se esconde tras esta divergencia con otros mercados europeos.

Por si fuera poco, el asalto de EON al lío que hay montado en ENDESA, gobierno aparte, da que pensar... que muy bien han tenido que hacer los deberes nuestros colegas alemanes para que se puedan plantear operaciones como esta, con contundencia y sin apenas despeinarse.

Es el alemán un mercado de oportunidades ? vamos a tratar de averiguarlo...

El Dax es el índice que más ha subido desde que en 2002 la renta variable del mundo iniciara su recuperación tras el estallido de la burbuja tecnológica. La elección de Angela Merkel como canciller ha activado la recuperación económica.

El mercado alemán cerró 2005 como el mejor de los principales indicadores bursátiles del mundo y este año caminaba por los mismos derroteros hasta el calentamiento súbido del IBEX, amén de las OPAS y contra OPAS que está sufriendo.

Antes de todo este ajetreo, subía 6,58%, frente a un ascenso del 4,64% del Cac, del 6% del Ibex y del 4,27% del Mib 30 y el 3,07% del Footsie. Los índices estadounidenses se habían revalorizado sobre el 3%.

El impulso que mantiene la renta variable alemana en 2006 ha elevado las ganancias de los últimos tres años, periodo en el que las Bolsas iniciaron una recuperación tras el estallido de la burbuja tecnológica, al 100%. El Euro Stoxx, el índice en el que están representadas las 50 principales compañías de la zona euro, ha recuperado un 56,29%. Por su parte, el Cac, el Ibex, el Footsie y el Mib 30 han mejorado un 61%, 88%, 47% y 54%.

'Hay claros síntomas de reactivación económica en Alemania. Se ha pasado de un sentimiento de estado de deflación al de recuperación', comentan desde un banco de inversión.

La ventaja que mantiene el Dax frente a otros índices se ha acentuado en los últimos meses coincidiendo con la publicación de datos económicos excelentes, como el récord alcanzado por la
encuesta de confianza empresarial (IFO), así como la estabilidad política que ha supuesto la elección de Angela Merkel como primer canciller tras un empate técnico con Gerhard Schröder en los comicios. Desde el 10 de octubre, día en el que Merkel asumió su cargo, el Dax ha avanzado un 15,10%, frente al 10,54% del EuroStoxx. 'Está habiendo un serio proceso de reestructuración empresarial, y hay consenso político al respecto. Las previsiones apuntan a crecimientos de los beneficios del 13% para el conjunto del año sobre el 9,7% de media que se calcula para Europa', se comenta entre las casas de análisis.

Alemania también se está beneficiando este año de la caída del precio del petróleo y de la estabilidad de la cotización del euro frente al dólar. El crudo ha llegado a bajar siete dólares en 3 semanas. 'El Dax es un índice en donde no hay petroleras. Nosotros esperamos que el petróleo se sitúe por debajo de los 60 dólares el barril. Esto, comparativamente con los trimestres anteriores va a suponer una caída de los beneficios de las compañías del sector'.

Al respecto, algunos añaden que la Bolsa alemana lo hará mejor o peor que el resto dependiendo de lo que haga el sector petrolero. Últimamente ha estado más fuerte por eso. En Europa, las petroleras han caído un 2,41% y 0,88% en las dos últimas semanas.

En cuanto al euro, las compañías exportadoras están más tranquilas este año. La moneda acumula una subida del 0,25% sobre el dólar; el año pasado perdió el 12,58%. 'Un euro entorno a los 1,20 dólares permite a la economía alemana respirar', como más de un macroeconomista afirma.

El Mundial de Fútbol, un atractivo más

Alemania celebrará el Mundial de Fútbol entre el 9 de junio y el 9 de julio. El optimismo de muchos analistas se ha acrecentado sobre las perspectivas del país ante tal acontecimiento. 'Podría añadir un 0,25% al PIB', comentó a Bloomberg Thomas Mayer, economista
jefe de Deutsche Bank. Société Générale (SG) emitió recientemente un informe en donde afirma que el Mundial del Fútbol 'es el evento económico más importante para el país: los derechos de televisión suponen 1.500 millones, y lo seguirán 30.000 millones de telespectadores'. SG ha elaborado una lista de empresas que históricamente han demostrado hacerlo bien los meses previos a acontecimiento deportivos como el que está próximo. Son Accor, Adidas, Beiersdorf, Continental, Danone, Heineken, Nestlé, PPR y Puma. La firma señala que las estas empresas han subido una media del 15% por encima del Stoxx entre los tres meses previos al evento.

Lo realmente importante es la mejora de visión de mercado que puede suponer el Mundial del
Fútbol. 'Es posible que dé cierto tirón al consumo y que las perspectivas mejoren...; el impacto indirecto es más importante, el efecto del evento será más bien psicológico'. Otros, por contra no
esperan grandes consecuencias. 'Las compañías son multinacionales, con grandes negocios en Estados Unidos'. 'Quizás, a las que tengan negocio doméstico sí les venga bien', añaden.

Perspectivas. La Bolsa con mejor proyección para 2006

El mercado alemán se ha convertido en la opción favorita para los analistas para el conjunto del año. En la última encuesta entre gestores de fondos de Merrill Lynch un 62% dijo tener sobreponderada la Bolsa germana frente al 40% de diciembre. Entre las compañías más atractivas, los expertos señalan las automovilísticas, los bancos y las eléctricas. De estas últimas
Inverseguros asegura que cotizan con unos múltiplos más atractivos que las españolas. Alemania es el segundo país con la tasa de ahorro más importante tras la de Japón. 'El giro puede ser
importante para la economía'. Desde Inverseguros señalan que una de las preocupaciones que existen es que los datos de confianza no acaban de trasladarse a las cifras de actividad real... pero... ay ! cuando estos comiencen a trasladarse...

Si el análisis lo extendemos a las Small Caps, podemos ver que desde su análisis por fundamentales, hasta su dividend yield, es un mercado en clara infravaloración relativa respecto a otros con el español.

Así, dividendos medios del 2,10% en Smalls alemanas versus dividendos casi "cero" en el mercado de smalls español es cuanto menos para pensarlo, no creen ?

Una de las últimas operaciones que al respecto hemos diseñado ha ido en la dirección de explotar estas divergencias en la valoración, pero quedan un sinfín de medios de hacerlo. Si se animan...

Un saludo y cuidado con este mercado tan "electrizante"...

PD: Dejo para otro análisis el cómo los alemanes están empezando a capitalizar el mercado de Europa del Este, como en otra época ya lo hizo el Ibex con Latam.

miércoles, febrero 22, 2006

Long - short sobre mercado americano

Sigo analizando Small Caps en Europa y en concreto en Alemania, para tratar de aprovechar las distintas valoraciones de estos activos en Europa (España es de lo más caros, en sectores muy tradicionales, mientras que en Alemania encontramos empresas en sectores con mucho más futuro a multiplicadores más bajos).

Mientras, veamos como la espectacular pauta estacional con la que año tras año nos deleita un mercado alcista (fuertes subidas en los primeros compases del año) puede aprovecharse con operaciones Long-short en las que podemos estar neutrales en mercado y beneficiarnos del mejor comportamiento relativo de algunos sectores frente a otros.

En este caso, de la mano de Kansas City Board of Trade (KBCT), lo hacemos en mercado americano, que como saben es uno de los elegidos este año por su desfase cada vez mayor con la renta variable europea.

La apuesta es quedarse largo en Small USA y corto en un índice más representativo como el SP o el DJ.

1- Se hace un spread comprando, por ejemplo, un mini Russell 2000 y vendiendo un SP 500, porque además más o menos son del mismo tamaño y así es menos complicado. El subyacente del Russell son pequeñas compañías (unas 2000 en total). Si hubiéramos comprado el 20 de diciembre el futuro del mini Russell a 675,60 y vendido el del SP a 1268,25 y hubiésemos liquidado el día 9 de enero a 708,5 el Russell y a 1294,75 el SP, los resultados serían:

- con el futuro del SP se habrían perdido 1.325 dólares, pero con el del Russell se habría ganado 3.290, lo cual da un beneficio de 1.965 dólares para una situación neta neutral de mercado, esto es, que no estamos en bolsa directa, sino tratando de ganar en base a los distintos comportamientos relativos.

Un año más, en el efecto enero las pequeñas compañías lo han hecho mejor que las grandes. Lo que ocurra en el resto del mercado nos da igual, mientras se mantenga el diferencial entre las compañías pequeñas y grandes.

Pues nada... ustedes con lo suyo y uno a mirar Small en Europa... Por cierto, que el próximo 24 empezará una bonita historia de éxito empresarial... aunque por el momento solo al alcance de unos pocos...

martes, febrero 21, 2006

El mercado echa chispas...

O la de hoy fue una sesión "electrizante"...

La verdad es que el comentario de hoy... y el de las sesiones venideras va a estar marcado por la contraopa sobre ENDESA y con el sabor político de la operación, que no vean hasta que punto se ha enrevesado.

A última hora de hoy, me entero de que ya el Lunes Ms Merkel telefoneó a Zapatero para hacerle sabedor del tema...

En fin, que el tema se las trae y que es momento de pensar si hacer caja... o seguir aguantando culebrones.

Mientras, en el mercado se empieza a descontar quienes serán los próximos... se atreven a hacer el ejercicio de adivinación ?

Mientras preparo unas cuantas líneas sobre SMALL Cals germanas... saludos,

And the winner is...

Los medianos quieren dejar de serlo...

El mercado anda pletórico de operaciones corporativas, y los bancos medianos no son una excepción. La confirmación de que Banco Urquijo está en venta ha vuelto a activar el run run sobre fusiones y adquisiciones en el sector bancario español. JP Morgan, como asesor del vendedor, el grupo KBC, ha empezado a sondear posibles compradores. Entre los que más suenan son Banco Sabadell y Espirito Santo, dos bancos con ganas de ganar tamaño. Pero fuentes financieras apuntan que el objetivo del banco catalán no es realmente Urquijo. La entidad presidida por José Oliu, que recientemente reconoció que está en una posición compradora, tiene sus miras más arriba. No es que no le interese a priori comprar Urquijo, un banco que le daría más negocio en la gestión de patrimonios y banca privada, por un precio a priori fácil de asumir. El motivo es que quiere crecer de verdad. Sabadell ha demostrado con la reciente compra e integración de Banco Atlántico que en apenas un año es capaz de digerir una adquisición de más de 1.500 millones de euros y crecer al mismo tiempo sin resentirse apenas. Y eso que en Atlántico, un banco anclado en el pasado, había tela que cortar.

La gestión de Sabadell ha recibido el apoyo de los principales bancos de negocios internacionales, que la han aplaudido con continuas recomendaciones de compra sobre su acción. Hasta tal punto que Sabadell fue el pasado el banco mediando que más subió tan sólo por detrás de Pastor, favorecido este último por continuos rumores de compra. Fuentes financieras apuntan que tras varias compras de bancos pequeños, ya le toca dar el salto de verdad. Entre sus candidatos circulan los nombres de, sorpresa, Bankinter y Popular, entidades mayores que Sabadell, pero a las que en los últimos dos años les ha recortado el tamaño de forma brutal. El banco catalán subió en 2005 casi un 30%, por el 19,6% de Bankinter y el 6,2% de Popular. Este año va por el mismo camino.

Emoción... sensación... Bankinter desmelenándose sesión tras sesión... los bancos extranjeros acechando... los principales accionistas pagando precios de órdago... qué hay tras todo esto ? una plantilla inmejorable, tiene un precio... pero hay algo más ?

Vamos... que tal y como ya adelantamos en la estrategia de primeros de año, invertir en empresas de tamaño medio y en el sector finanzas, este año, sigue teniendo premio.

En breve, un nuevo informe sobre más Small Caps... esta vez de fuera de España... y es que, como saben, los precios bajo los pirineos ya no son ninguna ganga... y más de uno puede quedarse "con el palo en la mano".

Saludos y buena semana,

jueves, febrero 09, 2006

Y la luz se hizo...

Y como se hizo...

La inesperada oferta de Sonae por Portugal Telecom, puede pasar a convertirse de un problema inicial para Telefónica a una increible oportunidad, de la mano de las posiciones en Brasil y de lo atado que se dejó en su momento el quedarse con la totalidad del negocio carioca.

Así pues, y con bastante fuerza a la hora de comer, TELEFÓNICA vuelve por sus fueros y se lleva al IBEX a nuevos máximos.

Espectacular TPI... que cuantos más jaleos tenga TEF más sentido tiene el ser vendida, y ojo con Móviles, que recordemos es el auténtico corazón y alma del Grupo TEF. Tiene sentido que siga cotizando por separado ?

Saludos,

La sal y la pimienta...

Tan solo unas líneas para que algunos de mis conocidos más antiguos no crean que hemos dejado de mirar oportunidades pequeñas de inversión y MID&Small Caps.

Cierto es que en España el año ha empezado muy fuerte. Estamos viendo subidas muy grandes, con muy pocos argumentos y no parece que los resultados que se estén presentando justifiquen estas subidas. Más bien parece que las cotizaciones suben por exceso de liquidez y por la entrada de nuevos compradores menos conocedores de la realidad de las empresas que compran sin limitar el precio.

Una humilde cartera de pequeñas empresas bien escogidas, entre las que estaría nuestra querida "A", arroja resultados que más que duplican al IBEX en lo que va de año, aproximándose al 10% frente al 4,50% del índice.

Pero el futuro, al menos en lo que a mercado español se refiere, quizá no sea tan prometedor y no justifique algunas valoraciones. La bolsa no repetirá 12 meses como el de enero y llegarán correcciones, por lo que es mejor, de momento, no ser muy agresivos.

La bolsa está difícil y cada vez que un valor nos parece interesante, nos tiramos atrás, al comprobar que tenemos de pagar precios muy altos. Muchos son los llamados, pero pocos los elegidos, así de los casi 20-25 valores revisados este año, ahora mismo no seleccionaría más allá de 4 de ellos.

Nuestra querida "A", con casi un 50% en 2006, nuestra querida segunda "A"... que se las trae, otra clásica del sector, que hizo historia en los mercados en 2000 y que puede tomar nuevos bríos, (la llamaremos "T") y algún valor revelación que puede justificar su valoración a base de nuevos negocios, al que llamaremos "I".

Por lo demás, seguiremos mirando oportunidades más allá de los pirineos en Mid&Small. Alemania es un mercado que promete, y qué decir de áreas como la Japonesa, donde ya es claro que las medianas están tomando el relevo a las grandes. En EE.UU. el Russell 2000 casi triplica en revalorización a otros índices de blue-chips.

Busquen, comparen... pero piénselo dos veces antes de pinchar el botón "Compra".

Salu2,

miércoles, febrero 08, 2006

La rentabilidad de los fondos inmobiliarios españoles en mínimos

Los fondos de inversión inmobiliarios experimentaron en 2005 un ejercicio excelente en el terreno de captación de dinero, ya que incrementaron su tamaño un 50%. Sin embargo, sus rendimientos cayeron a la zona más baja de los últimos tiempos, aunque los expertos todavía los consideran aceptables.

El año pasado, los fondos del ladrillo dieron un 4,99% ponderado, que en bruto supone un 5,40%. Pero en los tres ejercicios anteriores, los retornos medios fueron superiores: del 6,70%, 7,49% y 7,9%, según la asociación de gestoras Inverco. Es decir, se percibe una clara pérdida de fuelle. Los elevados coeficientes de liquidez de estos fondos son los causantes de esta merma de ganancias, pero ¿pueden caer más los retornos a partir de ahora, teniendo en cuenta que sigue entrando dinero y la industria del ladrillo está madura?

Los expertos creen que no. En Ahorro Corporación (AC) prevén una rentabilidad para estos instrumentos del 5% en 2006, con un incremento patrimonial del 50% del sector. Algo que en teoría puede ser contradictorio, ya que el menor retorno de estos fondos se debe a que entra demasiado dinero de golpe.

Por otro lado, AC prevé para este ejercicio rentabilidades del 10% para los fondos de acciones y del 7,5% para los mixtos. Es decir, otro ejercicio de bonanza de los mercados financieros. La nueva regulación impulsará estos productos, ya que podrán invertir hasta el 15% de su cartera en sociedades inmobiliarias internacionales, preferentemente otros fondos, con lo que gozarían de beneficios fiscales y de un mucho más amplio abanico para colocar su dinero.

En BBVA, por su lado, señalan que apostarán a medio plazo por el alquiler fuera de Madrid o Barcelona. En este sentido, aseguran que los fondos han sido un buen instrumento para potenciar la vivienda de alquiler, excepto en las dos principales provincias españolas. De momento, los fondos inmobiliarios tienen en general alrededor del 40% del dinero colocado en liquidez, la tasa más alta de los últimos tiempos, lo que parece indicar dificultades para invertir.

En 2005, los seis fondos españoles (Santander, BBVA, Caja Madrid, AC, Banco Sabadell e Inverseguros) finalizaron con un patrimonio conjunto de 6.477 millones de euros y 135.646 partícipes, según datos de la asociación de gestoras Inverco. La rentabilidad media ponderada a cinco años de estos instrumentos financieros es del 6,95%, una cifra muy positiva, sobre todo comparándola con la de los fondos de inversión, que por fin logran salir de las pérdidas en dicho periodo, aunque no alcanzan el 1%, según Inverco.

SCH Banif Inmobiliario fue el mejor del año pasado, con un 6%, seguido por Madrid Patrimonio Inmobiliario (Caja Madrid), con un 5,5%, mientras Segurfondo Inversión ofreció un 5,14%, Sabadell BS Inmobiliario un 4,76%, BBVA Propiedad un 4,33% y AC Patrimonio Inmobiliario un 2,64%, aunque este último tiene aún un corto periodo de vida y todavía no tiene un porcentaje de liquidez excesivamente amplio.

La rentabilidad de estos instrumentos ha superado históricamente a la inflación y al tipo de interés, sin sufrir una gran volatilidad. Estos vehículos financieros nunca han vivido un ejercicio negativo desde su lanzamiento a mediados de la pasada década y, según las gestoras, no lo van a sufrir, al menos a corto plazo. Pero el ritmo de dinero de entrada a estos fondos es incesante. No en vano, las gestoras que no tienen este tipo de producto ofrecen otros como el de BBVA, mientras AC manifiesta su intención de promocionarlo activamente entre sus clientes en los próximos meses. De hecho, es uno de sus fondos estrella en la actualidad.

A finales de este ejercicio, en la entidad calculan que el peso total de estos fondos será del 3,5% sobre el total de la industria de inversión colectiva. Habrá que ver si son capaces de digerir tanto capital sin que lo note el partícipe.

Alguien se ha planteado que más allá de los pirineos este tipo de productos está dando entre un 50% y un 100% más de rentabilidad ?

Cuando una operación basada en Real Estate, con liquidez inmediata y tasas de retorno esperadas entre 6% y 8% ? Pronto, muy pronto...