De nuevo con el subprime: cuántos esqueletos hay en el armario ?

A la espera de que se hallen pasando un buen verano, allá donde estén... y mientras recopilo algunas de mis experiencias vividas en alguno de los 3 continentes que he visitado en estas últimas semanas de silencio... vamos a darle una vuelta de tuerca a la crisis que sigue azotando los mercados: el subprime y el modo en que por arte de la correlación se ha trasladado a todos los ámbitos financieros.

Comenzar diciendo que bajo mi punto de vista se trata de una crisis más financiera de contracción del crédito que real. Esto es, no he visto que en el otro lado del atlántico nadie se tire de las ventanas por no poder pagar... ni que la gente pase a la indigencia ante la imposibilidad de hacer frente a los pagos de sus casas... Digamos que se ha pasado de financiar lo infinanciable a que el mercado aplique las primas correspondientes de riesgo... en un marco en que los tipos Euro si nada lo remedia rebasarán el 5% a finales de año, algo que en los EEUU lleva tiempo sucediendo.

Dicha elevación de tipos o traslación a modelos de tasas de descuento superiores a las cercanas al 2% que tanto tiempo nos acompañaron, han producido drásticas correcciones que se han hecho patentes cuando algunos fondos de los que invertían en este tipo de activos o colaterales emitidos por los fondos de titulización de activos han tratado de vender al precio al que ellos tenían registrado el activo.

Si en 2006 compraste un activo al 2-3 o 4% y lo has tenido "mal valorado" en un mercado estrecho marcado por la demanda... como era hasta la fecha, puede venir una debacle si a la hora de vender, nadie te compra y el market maker (algunos grandes como Bear o Citi que se cansaron de colocar este tipo de papel) se aplican tasas del 7-8 e incluso del 10% como he llegado a ver.

Preguntas... pues sí, hay que hacerse muchas, como qué modelos de valoración aplican algunas gestoras (si es que los aplican) y qué modelos de control de riesgo toman... Al mismo tiempo, queda claro... que ni siquiera lo monetario... o lo aparentemente tranquilo lo es. Hay que saber elegir bien... y dejarse asesorar aun mejor. Les pido un voto de confianza para los que estamos remando en este río revuelto.

Pánico ? pues sí... se han parado las financiaciones locas... y el mercado ha corrido raudo a los plazos más cortos de la curva, haciendo que en Europa los tipos día hayan bajado por primera vez en años bajo el tipo oficial del 4%.

Traslación al mercado inmobiliario ? Personalmente sigo sin conocer inversores que compraran hoteles al 6-7%... razón por la que no entiendo que haya REITs ahora mismo cotizándose a tires del 9-10 y 11%.... en algunos conocidos fondos sectoriales. Eso sí... tampoco era de recibo que el año pasado llegaran a cotizarse con tires inferiores al 5%... o peres infinitos para desarrolladoras de suelo tipo ASTROC.

Volverán las oscuras golondrinas en mi balcón sus nidos a colgar... volverán las aguas tranquilas a un mercado repleto ahora mismo de oportunidades ?

Por descontado que sí... se prepara una recta final de año apasionante donde la única crisis seria puede venir de que nos pensemos que efectivamente pasa algo... cuando es un caso claro de que falla la "grasa" de la máquina... y no la máquina... y los bancos centrales han dado ya muestras que de engrasar la máquina se encargan ellos.

Mientras me recupero de los jet lags varios... os envío un saludo allá donde me lean y mis mejores deseos de que reposen estos días.

A.L. copyright 2007