Hace apenas unas horas que he acabado de impartir mi último curso de valoración. Comentarles que he quedado encantado de conocerles a muchos de ustedes en persona y que espero poder compartir ocio y negocio próximamente.
Tras haberme mojado hablando de Flujos de Caja... y Resultados... y que las cosas no son lo que parecen en los mercados... voy a cumplir mi palabra de hablar de Itinere y publicar tan solo unas líneas ahora que ya no pueden comprar acciones para que veamos cómo analizaría esta OPV bajo el método de suma de partes... y como sigo pensando que es una buena operación (hablando de estricta valoración) pese al miedo en el cuerpo que todos llevamos dentro...
La decisión... solo de ustedes, aquí solo se habla intuitivamente de valor... el precio, cuando la compañía cotice.
Los últimos comentarios acerca de la OPV-OPS se parecen a una partida de póker, aparentan desinterés, incentivan el que la gente no acuda, pero quién sale ganando con todo esto ?
Sólo unos datos: la horquilla mínima a la que se coloca ITINERE habla de unos 3000 MM Eur. Ahora bien,
1.- La ex-EUROPISTAS nunca dejó de cotizar a menos de 4,50 € desde el año 2000, lo que supone una valoración mínima de 650 MM €. No valdrá los 1.230 MM € pagados por Sacyr, pero sí al menos 650-700 MM
2.- ENA fue comprada por ITINERE hace 5 años, en el 2003 por 1.600 MM €, a un buen precio. Se aportaron 400 MM € en cash con un aumento de capital, con una deuda de 1200 MM al 4% fijo hasta 2013. Hoy la valoración de las autopistas de ENA, deuda incluida, podría rondar los 2.000 MM €.
3.- Avasa fue también comprada por ITINERE, en el año 2000, con una deuda de poco menos de 100 MM €. Da unos beneficios de 25-30 MM € fijos todos los años, y le quedan 19 hasta su reversión. Fácil esta autopista se ha de valorar en cerca de 400 MM €.
4.- Autopistas chilenas, portuguesa y brasileñas. Las 6 autopistas chilenas, que a diferencia de las de CINTRA, sí generan beneficios por su muy bien gestionada deuda en pesos y no en U.F., y por sus ingresos asegurados, junto con la muy rentable de Brasil, y las participaciones en Portugal, no pueden dejar de valorarse en menos de 400 MM €.
5.- Las radiales y resto de autopistas. Aunque hayan sido un fracaso, especialmente la R-3, estimo que las participaciones en estas autopistas: (R-4, R-3 y R-5, Acega, R-2) habría de valorarse en al menos el coste, o lo que es lo mismo, lo invertido en ellas por ITINERE, unos 200 MM €.
6.- Autopistas de peaje en sombra. Tiene 3 en explotación y otras tres q se inaugurarán este mismo año. Mínimo otros 200 MM €, ingresos asegurados y una vida útil de 30 años de media. 7- Resto de concesiones. Hospitales, intercambiadores y metro. Estimamo en otros 150 MM € la valoración de estos 6 activos, al menos, ya que son concesiones seguras, el canon se paga por la Administración, y a muchos años.
8.- Resto de concesiones en construcción. Dos en Irlanda, dos en Costa Rica, una en Bulgaria, una en España, una nueva adjudicación en Portugal,... Estas adjudicaciones suponen mínimo otros 150 MM €.
9.- Tesorería y efectivo. Se tienen 200 MM € en efectivo e inversiones financieras a corto plazo.
Si agregamos todas las partes nos salen 4.300 MM €, casi un 40 % por encima del precio al que se coloca la compañía. Las valoraciones aproximativas son a la baja, y si con este mismo criterio valoramos Cintra, tendríamos unos 5.000 MM € de valora compañía, un 10 % menos de lo que cotiza actualmente, y un 50 % por debajo de la valoración de algunas casas de análisis.
Como en el póker, de lo que se trata es minar la confianza del de al lado haciéndole creer que tenemos una mejor jugada en la mano... pudiendo comprar lo más barato posible, ya que por una vez, ellos, los compradores y no el vendedor tienen la sartén por el mango.
Saludos,
Tras haberme mojado hablando de Flujos de Caja... y Resultados... y que las cosas no son lo que parecen en los mercados... voy a cumplir mi palabra de hablar de Itinere y publicar tan solo unas líneas ahora que ya no pueden comprar acciones para que veamos cómo analizaría esta OPV bajo el método de suma de partes... y como sigo pensando que es una buena operación (hablando de estricta valoración) pese al miedo en el cuerpo que todos llevamos dentro...
La decisión... solo de ustedes, aquí solo se habla intuitivamente de valor... el precio, cuando la compañía cotice.
Los últimos comentarios acerca de la OPV-OPS se parecen a una partida de póker, aparentan desinterés, incentivan el que la gente no acuda, pero quién sale ganando con todo esto ?
Sólo unos datos: la horquilla mínima a la que se coloca ITINERE habla de unos 3000 MM Eur. Ahora bien,
1.- La ex-EUROPISTAS nunca dejó de cotizar a menos de 4,50 € desde el año 2000, lo que supone una valoración mínima de 650 MM €. No valdrá los 1.230 MM € pagados por Sacyr, pero sí al menos 650-700 MM
2.- ENA fue comprada por ITINERE hace 5 años, en el 2003 por 1.600 MM €, a un buen precio. Se aportaron 400 MM € en cash con un aumento de capital, con una deuda de 1200 MM al 4% fijo hasta 2013. Hoy la valoración de las autopistas de ENA, deuda incluida, podría rondar los 2.000 MM €.
3.- Avasa fue también comprada por ITINERE, en el año 2000, con una deuda de poco menos de 100 MM €. Da unos beneficios de 25-30 MM € fijos todos los años, y le quedan 19 hasta su reversión. Fácil esta autopista se ha de valorar en cerca de 400 MM €.
4.- Autopistas chilenas, portuguesa y brasileñas. Las 6 autopistas chilenas, que a diferencia de las de CINTRA, sí generan beneficios por su muy bien gestionada deuda en pesos y no en U.F., y por sus ingresos asegurados, junto con la muy rentable de Brasil, y las participaciones en Portugal, no pueden dejar de valorarse en menos de 400 MM €.
5.- Las radiales y resto de autopistas. Aunque hayan sido un fracaso, especialmente la R-3, estimo que las participaciones en estas autopistas: (R-4, R-3 y R-5, Acega, R-2) habría de valorarse en al menos el coste, o lo que es lo mismo, lo invertido en ellas por ITINERE, unos 200 MM €.
6.- Autopistas de peaje en sombra. Tiene 3 en explotación y otras tres q se inaugurarán este mismo año. Mínimo otros 200 MM €, ingresos asegurados y una vida útil de 30 años de media. 7- Resto de concesiones. Hospitales, intercambiadores y metro. Estimamo en otros 150 MM € la valoración de estos 6 activos, al menos, ya que son concesiones seguras, el canon se paga por la Administración, y a muchos años.
8.- Resto de concesiones en construcción. Dos en Irlanda, dos en Costa Rica, una en Bulgaria, una en España, una nueva adjudicación en Portugal,... Estas adjudicaciones suponen mínimo otros 150 MM €.
9.- Tesorería y efectivo. Se tienen 200 MM € en efectivo e inversiones financieras a corto plazo.
Si agregamos todas las partes nos salen 4.300 MM €, casi un 40 % por encima del precio al que se coloca la compañía. Las valoraciones aproximativas son a la baja, y si con este mismo criterio valoramos Cintra, tendríamos unos 5.000 MM € de valora compañía, un 10 % menos de lo que cotiza actualmente, y un 50 % por debajo de la valoración de algunas casas de análisis.
Como en el póker, de lo que se trata es minar la confianza del de al lado haciéndole creer que tenemos una mejor jugada en la mano... pudiendo comprar lo más barato posible, ya que por una vez, ellos, los compradores y no el vendedor tienen la sartén por el mango.
Saludos,
